从无人问津到如今的炙手可热，新三板在A股此轮深幅调整中，借IPO暂停异军突起。截至本月21日，新三板挂牌公司达2794家，首度超过主板市场。

　　22日，新三板继续扩容，新挂牌17家，总数达到2811家。这一数据在23日更是更新至2837家，领先优势持续扩大。

　　然而，一边是数量上的“里程碑”，另一边却是交易量的大幅缩水。在经历单日最大幅度下挫后，22日新三板挂牌公司股票成交仅4.21亿元，相较一个月前曾被认为已是“底线”的6亿至8亿元的成交量区间，接近腰斩。

　　新起点

　　在安信证券分析师诸海滨看来，新三板一路走来，经历了“全民争上新三板”的盛况，也遭遇了低谷和瓶颈。“挂牌企业数超越主板，是里程碑的一刻，也是新的起点。”

　　数据显示，截至7月21日，新三板挂牌公司2794家，其中协议转让公司2178家，做市转让公司616家。截至7月16日，新三板在审项目506家。本周新增挂牌公司69家。这与A股本月3日之后便无新股上市的冷清局面形成了鲜明对比。

　　全国中小企业股份转让系统20日发布的数据也显示，截至上周，今年以来新三板市场共有760家挂牌公司完成942次股票发行，发行股票89.13亿股，融资401.32亿元。上周，新三板市场便完成64次股票发行，融资合计36.82亿元。其中有23次发行用于做市商获取做市股票，13次发行用于股权激励，28次发行用于经营性融资。

　　值得注意的是，在今年以来的942次股票发行活动中，有102次是在公司挂牌同时发行的，发行7.92亿股，融资49.49亿元。一些企业在挂牌时就获得了融资，一些是在挂牌后增发获得的融资。

　　而在2014年，全年仅有289家挂牌公司完成股票发行329次，融资132.09亿元，与今年的火爆程度不可同日而语。

　　从认购人分类来看，上周参与认购的外部投资者和原始股东分别占比84.39%和15.61%，个人投资者和机构投资者分别占比77.45%和22.55%。

　　时，新三板市场对于挂牌企业在并购重组方面的平台作用也逐步显现。全国中小企业股份转让系统披露的数据显示，今年以来已有29家挂牌公司披露重大资产重组报告书，39家挂牌公司披露收购报告书。

　　猛滑坡

　　然而，新三板企业数量逆袭主板市场的喜悦还未细品，成交量与成交金额的环比大降，便好似一盆冷水浇下。

　　本月13日至17日，新三板全市场成交额仅为22.22亿元，周环比减少45.97%，其中做市成交金额周环比下降高达63.25%。

　　进入本周，流动性枯竭仍没有好转迹象。20日，新三板2775只股票，总成交额仅为3.76亿元。有成交的仅512只，不足整体数量的20%。其中拥有做市商提供连续双向报价的609只做市股票，101只停牌，剩余508只仅有375只有成交记录，占比仅73.8%。

　　22日，挂牌总数增至2811家的新三板市场，成交金额为4.21亿元，换手率仅0.24%。

　　引活水

　　一边是挂牌企业数量持续创新高，一边却是流动性加速滑坡，这一鲜明对比令人尴尬，也与去年8月推出做市商交易制度，以提升市场交投活跃度的初衷背道而驰。

　　“这与A股连月来的暴跌震荡行情和新三板的快速扩容不无关系。作为资本市场的重要组成部分，新三板在这一轮股市调整中难以独善其身。”一名曾操作多家企业登陆新三板的券商人士对导报记者表示。

　　在他看来，如果挂牌企业数量不断增加，而二级市场流动性却持续萎缩，就会对新三板的交易功能提出挑战，甚至影响到市场最为看重的融资能力。

　　“由于有做市商这一持续提供双向报价的市场参与者存在，做市企业曾被认为是具有‘双保险’的投资标的，其股价也成为发行融资、并购重组和股权质押的重要依据。然而，目前，做市交易的公司数量不断增加，甚至十数倍地增长，但做市商只能是券商，PE、期货公司、基金公司等尚未试水。这相比数量庞大的挂牌企业，显得捉襟见肘。”齐鲁证券分析师刘保民表示，目前个人投资新三板的门槛是500万元，也显得略高。“如果在政策上有所松动，市场便能获得更多的流动性。”

　　导报记者注意到，在做市交易制度下，做市商的主要盈利本应为双向报价价差带来的交易收入，但实际上，往往演变成来自存量股权升值带来的资本利得，所以其做市动机将产生一定程度的变形，更倾向于抬升股价，这也进一步制约了新三板的发展。

　　民生证券研究院分析师张媛也认为，新三板应尽快扩大做市商范围，既有利于及时引入市场流动性“活水”，也有利于形成竞争性做市格局。“在做市商数量不断增加的情况下，每只挂牌股票的做市商数量将进一步增加，使市场由垄断性做市制度向竞争性做市制度过渡。”

　　“建立‘竞争性做市+竞价’的混合交易制度，对解决新三板流动性不足顽疾将作用明显。”同时，上述券商人士对即将实施的市场分层管理寄予厚望，“具体推出时间目前市场还有争议，但今年年底的可能性比较大。”

　　不过，对于未来新三板的成交，齐鲁证券新三板分析师张帆仍持乐观预期：“在明确的政策落地之前，很难迎来整体性的投资机会，但值得庆幸的是，一方面股转公司将部分权利下放券商，市场化程度将再次提升，另一方面，后续资金已持续入场，一旦相关政策落实，新三板有望再现3个月小牛市的辉煌。”

　　在其看来，只要不发生系统性风险，新三板已经处于历史性低点。“在目前半年报公布的时间窗口，价值投资的重要性再次显现，建议投资者重点关注流动性尚可且有业绩支撑的做市企业。”